投资要点

美国23年4月季调后CPI同比下降0.1个百分点至4.9％，低于预期5％；CPI环比上升0.3个百分点至0.4％，符合预期；核心CPI同比下降0.1个百分点至5.5％，符合预期；核心CPI环比0.4％，与前值持平，符合预期。对于本月的通胀数据，我们的解读如下：

【资料图】

4月通胀改善幅度因能源反弹、核心商品通胀、房租粘性而显著收敛。

燃油价格上升带动能源分项环比回正，同比继续拖累但降速收窄。4月能源同比上浮1.4个百分点至-5％，环比回正至3.6％，涨幅达4.1个百分点。能源通胀上浮的主因是4月汽油零售价格上升，燃油环比从-4.5％转正为2.6％，同比降速收窄4.3个百分点。 二手车价格环比转正，核心商品通胀进一步升温。4月核心商品环比从0.2％继续升至0.6％，同比增加0.5个百分点至2.1％。其中，二手车及卡车同比回升了4.6个百分点至-6.6％，环比则从-0.9％跃升至4.5％。Manheim二手车批发价格在今年一季度累计上涨8.6％，在4月转为下降，由于批发价向CPI价格传导的滞后性，预计二手车环比在二季度将持续拉动通胀，或在三季度重新转为拖累。 房租价格粘性仍强，导致住房分项贡献难以加速收窄。住房同比小幅改善0.1个百分点，依然是CPI同比的最大贡献分项。尽管环比从前月的0.6％下降至0.4％，但改善的来源是外出住宿，租金分项贡献走阔，其粘性仍是通胀下行的阻力，预计在三季度之前很难松动。

但是，超级核心服务通胀继续显著改善，为6月停止加息提供支持。

超级核心服务通胀回落至2022年5月以来最低水平。其中，机票和酒店价格环比显著降温，分别为-2.6％和-3.4％，同时机票价格同比在高基数作用下从前值17.7％骤降至-0.9％。教育通信环比延续回落趋势，信息及信息处理分项拖累加深。 加息预期再降温，6月停止加息的确定性增加。联储密切关注的超级核心通胀明显改善，为6月停止加息增添了确定性，CME FedWatch数据显示6月停止加息的概率从前日的78.8％升至98.5％。

信贷层面来看，银行大幅收紧信贷对消费需求的传导暂时有限。

今年以来银行进一步收紧各个类型贷款的标准。在联储持续加息和近期金融风险暴露的共同作用下，银行信贷标准整体收紧。根据联储的4月高级信贷官员调查，在过去的三个月内，工商贷款、抵押贷款和消费贷款的放贷标准均收紧，贷款利差也进一步扩大。 但从需求来看，汽车以外的消费信贷还未明显降温。4月高级信贷官员调查显示汽车以外消费信贷的需求降温在过去三个月减缓，而且美国商业银行的信用卡贷款自3月8日以来每周均保持增长。

市场当前定价加息结束，但需求降温的速度难以确定，降息仍未知。实际上，核心通胀在今年已经走平。4月除了住房和教育通信以外，其余主要分项的环比读数均上浮，且非农数据整体较强，超级核心通胀的改善势头能否持续还需观察。与此同时，在经历了银行业风波后，消费信贷需求降温的信号未有显现。核心通胀的下行速度可能有不及预期的风险，那么联储开启降息的条件将难以满足。若利率维持，需关注美国经济衰退、债务上限等相关问题。

风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。

正文

Evidence&；Analysis

风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。

来源：券商研报精选

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